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张家港行精耕江苏地区经济沃土，多年来积累的民营+小微领域客户资源、业务特色与经营优势，为公司差异化、可持续发展不断夯实护城河优势。维持公司“增持”评级。

事项：8 月28 日晚，张家港行发布2023 年中报，上半年营业收入和归母净利润分别同比+1.4%和+13.7%；二季度不良贷款率环比上行0.03pct 至0.88%。

二季度收入增速改善，盈利表现小幅收敛。公司上半年归母净利润同比+13.7%（一季度+17.4%），拆解来看：1）单季收入增速回暖，上半年营业收入同比+1.4%（一季度-0.6%），主要是二季度其他非息收入积极表现带来正向贡献；2）支出端有所增加，公司上半年成本收入比32.23%（上年同期30.34%），业务及管理费同比+7.7%，主要是部分刚性支出费用因素所致；拨备方面，公司上半年资产减值损失同比-25.2%（一季度同比-46.8%），二季度公司强化风险抵补能力背景下，减值计提力度有所加强。

息差小幅走弱，利息净收入增速大体平稳。公司上半年利息净收入同比+3.6%（一季度+6.2%），量价因素拆分来看：1）规模扩张积极，二季度当季总资产环比增幅+3.3%（去年同期+1.3%），当季公司加大信贷投放的同时，亦加大了对于摊余成本项下债券投资的配置力度；2）二季度息差走弱，公司公布的一季度和上半年净息差分别为2.10%/2.05%，根据我们测算来看，二季度息差有所走弱主要是资产端收益率有所走低，负债成本管理强化适度抵补了资产端定价走弱。

中收表现较优，二季度其他非息显著改善。公司上半年非息收入同比-7.7%（一季度同比-24.5%），其中：1）手续费及佣金净收入上半年同比+42.6%（一季度同比+40.6%），零售银行相关的代理业务收入（同比+40.9%）表现较为突出；2）上半年其他非息收入同比-11.7%（一季度同比-34.4%），二季度公司持续强化债券配置，当季实现投资收益同比增加21.2%，此外当季汇兑损益亦实现同比增长46.5%。

二季度不良率略有扰动，资产质量与抵补能力仍保持同业较优水平。公司半年末不良贷款率0.88%（季度环比+0.03pct/较年初-0.01pct），广义资产质量来看，上半年公司关注率与逾期率上半年分别-0.03pct/+0.21pct，总体保持了平稳运行趋势。拨备方面，公司上半年资产减值损失同比-25.2%（一季度同比-46.8%），二季度公司强化风险抵补能力背景下，减值计提力度有所加强；半年末公司拨备覆盖率510%（季度环比下降9.8pcts），仍然保持同业中的领先水平。

风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化；区域经济景气下行；公司发展战略执行不及预期。

投资建议：张家港行精耕江苏地区经济沃土，多年来积累的民营+小微领域客户资源、业务特色与经营优势，为公司差异化、可持续发展不断夯实护城河优势。

考虑到6 月以来政策利率和LPR 利率调降带来的后续影响，小幅调整公司2023-25 年EPS 预测为0.82/0.93/1.06 元（原预测0.89/1.05/1.21 元），当前公司股价对应2023 年0.67x PB。根据三阶段股利折现模型（DDM），给予公司A 股目标估值0.83x PB（2023 年），对应目标价5.80 元。维持公司“增持”评级。